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奥福环保:估值合理 潜力巨大

2019-11-16 08:11:33 证券市场周刊 2019年40期

荣柏

国内蜂窝陶瓷载体的龙头企业奥福环保(688021.SH)已于2019年11月6日成功登陆科创板。作为德州市科创板第1家上市公司,奥福环保上市伊始,就受到市场广泛关注。

奥福环保的核心产品为应用于汽车内燃机尾气处理的蜂窝陶瓷载体,在该领域具备国内领先水平。2016—2018年,公司所生产的SCR(选择性催化还原)载体数量在中国商用货车载体市场的占有率分别为3.50%、8.06%和9.49%,成为国内仅次于美国康宁、日本NGK的蜂窝陶瓷载体供应商,也是国内在该领域中的龙头企业。

公司产品的主要客户包括:优美科、庄信万丰、巴斯夫、重汽橡塑、威孚环保、贵研催化、中自环保等国内外主要催化剂厂商,并成功进入国内外知名整车或主机厂商的供应商名录,包括中国重汽、潍柴动力、玉柴动力、康明斯、戴姆勒等。

2016—2018年,奥福环保的蜂窝陶瓷载体产品分别实现营收6613万元、1.70亿元和1.81亿元,实现归母净利润分别为612万元、5566万元、4676万元。而从2019年前三个季度看,公司分别实现营收和归母净利润(扣非)1.94亿元、3727万元,同比增长24.22%和17.17%,这一业绩增速远超同行。

奥福环保还保持着远高于同行的产品毛利率。2016—2018年,公司蜂窝陶瓷载体的毛利率分别为54.48%、64.22%和56.06%。而2019年上半年,这一数字为58.03%。

奥福环保之所以可以实现业绩高增长与高毛利率,与公司大量的研发投入不无关系。2016—2018年,公司研发费用分别为750.86万元、1178.66万元和1617.65万元,呈现逐年递增的态势。而2019年上半年,公司研发费用为1022.33万元,同比增长23.74%。从公司研发费用占营收比例来看,基本保持在6%—8%之间,高于同行1—2个百分点。

作为国家“863”重点攻关课题——重型柴油车排放污染控制技术的研发带头人,公司成功攻克大尺寸蜂窝陶瓷载体技术,并完成产业化建设。打破多年来国外厂商的技术垄断,填补了国内空白。

现阶段来看,奥福环保在大尺寸蜂窝陶瓷载体(直径大于250mm)生產方面,优势明显。根据公司大尺寸SCR载体的国内销量及下游重型商用货车的产量,2016—2018年度,装载公司大尺寸SCR 载体的重型商用货车数量占中国重型商用货车总量的比例为10.13%、17.24%和16.85%,在国内生产企业中居首位。

另外,公司在“国产进口替代”战略中扮演重要角色。从2018年开始,公司已经向北美汽车市场批量出口超大体积规格高性能DPF产品(柴油机颗粒捕集器),产品功能与可靠性得到了成熟市场与美国EPA2010排放标准的检验,为我国“国六”排放标准顺利实施打下坚实的国产化基础。

公司此次上市募集资金5.23亿元,从募集资金投向来看,年产400万升DPF载体(“国六”标准柴油机颗粒捕集器)山东基地项目,拟投资2.46亿元。另外,年产200万升DOC载体、160万升TWC载体、200万升GPF载体(“国六”标准汽油机颗粒捕集器)生产项目拟投资1.84亿元。不难看出,柴油机尾气处理的蜂窝陶瓷载体是公司募投资金的重点方向。

根据国家生态环境部发布的相关公告:自2021年7月起,所有生产、进口、销售和注册登记的重型柴油车都应符合“国六”标准。而对奥福环保来说,现有产品主要是符合“国五”标准的SCR载体。虽然公司已经储备了适用“国六”标准的柴油车、汽油车、船机、非道路移动机械全系列、多规格的蜂窝陶瓷载体技术并已具备量产能力,但现阶段产销规模相对较小。募集资金到位后,有利于公司加快DPF载体的生产建设,在“国六”标准正式实施前完成相应的市场开发和产品储备。

预计到2025年,全球新车市场对DPF载体的需求约为12900万升。按照现有竞争格局,国内企业大概可以获得10%左右的市场份额,也就是1290万升。换句话说,一旦公司400万升DPF载体项目达产,国内企业的全球订单有1/3将会出自奥福环保,其成长潜力不言而喻。

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